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Headline
瑞银：看好中国股市中期走势可多配置成长风格
杰富瑞：中国央行倾向于定向宽松而非全面降息
摩根大通：投资者结构与流动性差异是H股折价主因
中国出境旅游强劲复苏，规模已恢复至疫情前水平
全球需求强劲，中国船舶业七月份新接订单量飙升
中美废铜直运贸易中断，或经第三国转运规避关税
拼多多营收增速放缓，削减营销开支致盈利超预期
期权市场预计，未来一月美股将在多个关键日剧烈波动
美国ETF数量首次超过股票，投资者面临选择困境
美国长债市场供需失衡，投资者疯抢但企业发行意愿低
美国劳动力市场对新人极不友好，求职环境异常严峻
美国七月份新房销售小幅回落，但仍高于市场预期
KDP拟巨资收购JDE Peet's打造全球咖啡巨头
欧洲银行股在长期落后后，正加速超越美国同行
美国叫停风电项目，丹麦能源巨头Orsted股价暴跌
欧洲野火烧毁面积创纪录，远超历史同期平均水平
惠誉确认印度评级，肯定其高增长但担忧高负债和关税
布伦特原油罕见较迪拜原油折价，因供应过剩预期
三家加密巨头联手，拟募集巨资囤积Solana代币
01
中国
1.A股市场的整体走势与成长股相对价值股的超额表现呈现显著的正相关性，当万得全A等市场基准指数进入上行通道时，成长风格通常会大幅跑赢价值风格，其相对估值也随之扩张；反之，在市场下行或盘整期，成长风格的优势则会收窄或消失。因此，瑞银表示，若投资者对于中期中国股市的走势持乐观态度，那么其可以选择更多地参与投资成长风格。
来源：瑞银（《中国股票策略：“牛市”氛围下，哪些投资者正在净买入？》，）
2.历史经验显示，中国的经济刺激往往从货币政策入手，但央行一季度货币政策报告措辞谨慎，新增货币供应主要流向地方政府和企业扩产，而非拉动需求，因此难以推高物价。近期数据验证了这一立场：GDP保持强劲、社融回升，货币政策仍维持观望，10年期国债收益率窄幅波动。根据投资者反馈，二季度货币政策报告公布后，市场对进一步降息的预期下降。近期的消费贷款补贴政策或对贷款增长略有提振（7月贷款余额下降），但同时表明央行更倾向于定向宽松，而非全面降息。
来源：杰富瑞（《中国宏观对话：由流动性推动的牛市：顺势而为？》，）
3.摩根大通表示，A股与H股的市场结构差异是造成H股折价的主要原因。首先，两地投资者构成不同，A股市场的散户投资者成交额占比高达82%，而港股市场仅为约15%，后者由机构主导。其次，市场深度差异显著，在同时上市的公司中，A股的平均市值与日均成交额分别是H股的3.7倍和3.0倍。因此，港股市场相对较高的交易成本、机构主导的投资风格以及较低的流动性，共同导致了H股长期存在估值折价。
来源：摩根大通（《中国股票策略：从溢价到平价，缩小A-H估值差距的路径》，）
4.根据中国国家铁路集团有限公司的数据，在多个铁路规划建设和铁路老旧设备更新改造的推动下，1-7月，全国铁路完成固定资产投资4330亿元，同比增长5.6%。由此计算，7月份完成投资771亿元，同比增长5.7%。尽管7月投资额较6月份1138亿元的高点有所回落，但仍为2024年12月以来的月度次高水平。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
5.根据国家外汇管理局的数据，中国出境旅游规模在2025年上半年实现了5%的同比增长，恢复至2019年疫情前的水平。由于此数据尚未完全反映当前夏季旅游旺季的强劲势头，预计全年出境游消费总额将在此基础上进一步攀升。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
6.在全球航运市场需求推动下，中国船舶业7月份新接订单量达到213万修正总吨，同比飙升239%，创下一年半以来最快增速。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
7.根据海关数据显示，美国直运中国的废铜量已从2025年1月的近4万吨骤降至7月的不足600吨，几乎完全中断。不过，尽管来自美国的进口枯竭，中国的废铜总进口量仍保持稳定，来自日本和泰国等国的进口量翻倍增长，填补了这一缺口。这意味着，为规避中国对美征收的10%进口关税，部分贸易商可能正将货物运往第三方国家更换原产地后再转运至中国。
来源：Bloomberg
8.拼多多公布第二季度财报，公司营收同比增长7%至1040亿元人民币，基本符合预期的1039亿元，但增速较以往显著放缓；经调整后净利润为327.1亿元，虽同比下降5%，但大幅超出市场预期的223.9亿元。此次盈利远超预期的核心原因在于其销售与营销费用同比增速从上季度的43%大幅降至4.5%，显示其收紧营销开支，在战略投资与短期盈利之间取得了平衡。但是，公司经营性现金流同比大幅下降超过50%至216亿元。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
02
美国
1.期权市场预计，未来一个月标普500指数在四个关键日波动将超过0.7%，其中最大幅度可能出现在9月17日美联储公布利率决议之际。其他被视为高波动日的事件包括英伟达财报公布、美国就业数据和CPI数据公布当日。
来源：华尔街日报
2.根据晨星的数据，美国上市ETF的数量在2025年首次超过了上市公司总数，达到4300多只。这一里程碑的背后是创纪录的发行速度，今年以来平均每天诞生约四只新ETF。然而，产品的激增也带来了“选择悖论”，大量高度细分甚至高风险的ETF正促使更多投资者寻求专业理财建议，据Cerulli数据，自主投资者的比例已从2009年的41%降至2024年的25%。
来源：Bloomberg
3.美国长期公司债券市场正出现显著的供需失衡：投资者为锁定高收益率而需求旺盛，但企业因不愿长期锁定高昂的票息成本而发行意愿不足。今年以来，30年期及以上蓝筹公司债的平均超额认购倍数已达到约5倍，为2021年以来最高水平。
来源：Bloomberg
4.2025年7月，美国首次进入劳动力市场的新求职者（如应届毕业生）在所有失业人口中的占比飙升至13.4%，创下自1988年以来的37年新高。当前美国的劳动力市场呈现出双面性：虽然整体失业率维持在4.2%的相对低位，但长期失业（超过27周）人数占总失业人数的比例已升至25%以上，失业人员，特别是缺乏经验的新人，正面临多年来最严峻的求职环境。
来源：Axios
5.由于云服务和人工智能（AI）的需求持续超过供应，美国科技巨头正大幅上调其资本支出（Capex）指引。其中，Meta再次上调2025年资本支出指引至660-720亿美元（同比增长约85%），谷歌也将其指引提升至850亿美元（同比增长约60%）。综合来看，市场对这些超大规模企业（Hyperscalers）的2025年资本支出总额增长预期已超过60%，对2026年的增长预期也从个位数上调至超过20%。
来源：巴克莱
6.美国7月新建独栋住宅销售环比下降0.6%，折年率为65.2万套，回吐上月修正后的4.1%增幅，但仍高于市场预期的63万套。待售新房数量环比下降0.6%至49.9万套，相当于按当前销售速度计算的9.2个月库存。销售中位价为40.38万美元，较上月下跌0.8%。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
7.美国6月建筑许可总数环比下降2.2%至年化136.2万套，高于初值135.4万套，但仍为2020年6月以来最低。分项来看，多户住宅许可下降9.4%至43.2万套，独栋住宅许可则上升1%至87.5万套。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
8.美国达拉斯联储8月德州制造业综合商业活动指数降至-1.8，低于7月的0.9，显示轻微收缩。生产指数回落至15.3，但仍高于均值，新订单指数自1月以来首次转正至5.8，产能利用率降至13.7，出货指数大幅升至14.2，为三年多来最高。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
9.为提振其增长停滞的咖啡业务，Keurig Dr Pepper（KDP）于8月25日宣布，同意以184亿美元（157亿欧元）收购荷兰咖啡公司JDE Peet's，该价格较其8月22日收盘价有20%的溢价。交易预计在2026年上半年完成后，KDP计划将合并后的咖啡业务与现有饮料业务分拆为两家独立的美国上市公司。此举将创造一个年销售额约160亿美元的全球第二大咖啡巨头，以更好地与市场领导者雀巢竞争。
来源：Bloomberg
03
欧洲
1.尽管自2008年金融危机以来，欧洲因主权债务危机、英国脱欧及俄乌冲突等一系列冲击，其金融市场表现持续落后于美国。与美国危机后迅速通过压力测试推动银行进行清晰的资本重组不同，欧洲未能果断处置银行坏账并快速补充资本，导致其银行体系在随后的低利率环境下长期放贷能力不足。然而自2023年起，在完成漫长整合后，欧洲银行股的表现已开始加速超越美国同行，其估值修复也印证了此趋势（例如欧元区斯托克银行指数的市净率从0.7倍升至1.1倍）。
来源：MoneyWeek，边际Lab x FinGraph财经图集
2.在美国特朗普政府下令停止其即将完工的Revolution Wind海上风电项目后，丹麦能源公司Orsted股价在8月25日暴跌19%至历史新低。此事件严重冲击了公司两周前宣布的600亿丹麦克朗（约94亿美元）配股融资计划，加剧了其在美国市场本已面临的困境。尽管如此，Orsted确认将继续推进此次大规模融资，并已获得持股50.1%的丹麦政府的持续支持。公司目前正评估所有选项以尽快解决停工问题。
来源：Bloomberg
3.根据欧盟森林火灾信息系统的数据，在2025年8月，欧洲的野火烧毁面积出现了爆炸性增长。目前，欧盟累计过火总面积已接近100万公顷，是2006至2024年同期平均水平的四倍，并远超历史最高记录。其中，西班牙是受灾最严重的国家，其过火面积同样急剧攀升，远超往年。此次大范围火灾与席卷欧洲的极端热浪直接相关，部分地区连续多日经历超过40摄氏度的高温。为应对此次危机，欧盟已启动了有史以来最大规模的消防力量部署，以协助各国抗击仍在肆虐的大火。
来源：金融时报
04
亚太
1.在液化天然气（LNG）运输船和集装箱船订单的推动下，韩国造船业出口额在2024年跃升至256亿美元的多年高点。为进一步巩固其战略地位并寻求从美国获得关税让步，韩国政府于7月承诺投入1500亿美元，旨在帮助美国重建涵盖设备、培训和维修在内的完整造船生态系统。
来源：Bloomberg
2.在过去一年上涨25%并于7月突破4000点大关后，新加坡海峡时报指数正以其高达5%的平均股息收益率吸引着收益型投资者。然而，该市场长期面临流动性不足的问题，其日均股票交易量仅约10亿股，远逊于其区域竞争对手香港的2000亿股，导致其对全球资本的吸引力受限。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
05
新兴/前沿市场
惠誉周一确认印度的主权信用评级为“BBB-”，展望稳定。该机构表示，印度2026年3月截止的财年GDP增速将达6.5%，远高于“BBB”评级国家2.5%的中位数。然而，评级也受到占GDP约81%的高额政府债务等结构性财政问题的制约。同时，美国计划于8月27日施加的50%关税也对其经济构成了新的下行风险。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
06
大宗商品和能源
全球原油基准布伦特（Brent）原油期货价格较其重要的中东对手迪拜（Dubai）原油出现罕见折价，为自今年4月以来首次。一方面，市场预期OPEC+及非成员国增产将导致未来供应过剩，打压了布伦特油价。另一方面，由于美国对俄罗斯原油买家施压，部分印度炼油厂转向采购中东原油，短暂提振了与迪拜原油挂钩的品级需求。
来源：Bloomberg
07
加密货币
三家加密货币巨头Galaxy Digital、Multicoin Capital和Jump Crypto正联手募集约10亿美元资金，用于囤积Solana（SOL）代币。该计划已获得Solana基金会的支持，并由Cantor Fitzgerald担任主承销商，旨在通过收购一家已上市公司来创建一个数字资产金库公司。若成功，此举将缔造出规模最大的Solana专项金库，其储备量将是当前最大金库Upexi（约4亿美元）的两倍以上。交易预计将在九月初完成。
来源：Bloomberg
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